贵金属市场周报

2025年06月09日 | 第21期

尽管基本面疲软，银价仍在攀升。当前白银ETF持仓量为7.47亿盎司，仅比年初增长4%，而同期银价涨幅高达24%。除ETF外，实物银条投资也相对低迷，美国铸币局银币销量同比（截至4月底）下降37%。当前ETF持仓仍远低于2021年峰值（当时银价低于30美元/盎司），表明贵金属投资者仍有增持空间。但今年趋弱的供需格局可能抑制基本面投资者的兴趣。

今年矿山供应预计增加。墨西哥和秘鲁两大主产国产出持续回升：秘鲁一季度产量同比增长11%，全年或接近400万盎司；全球最大产银国墨西哥因佩诺莱斯矿从2024年运营问题中恢复，产量有望提升。副产银（来自金、铜、锌矿）占比远超原生银矿。近期全球铜矿生产受运营问题拖累，可能抵消其他地区增长，给占原生银产量三分之一的铜矿银供应带来下行风险。但中南美供应增长料将缓解压力。

需求预计会收缩。光伏用银减量速度超过装机增长，今年需求增长或疲软。这解释了为何2025年总需求（不含ETF）或连续第三年下降，多数非工业终端需求也预计同比温和下滑。

本周银价收于35美元/盎司上方，突破重要阻力位可能成为继续上涨的催化剂。明确突破将吸引投资者入场，带动ETF流入并支撑价格。当前金银比处于历史高位，表明白银估值严重偏低。在贵金属牛市后期白银通常跑赢黄金的背景下，其相对价值投资吸引力凸显。

地缘政治风险支撑央行持续购金。尽管最新数据显示4月央行购金速度放缓，但各国机构的全球需求仍保持积极。4月央行净购金12吨，低于3月的17吨（来源：世界黄金协会）。波兰仍是最大黄金买家（尽管上月已达成黄金占总储备20%的目标），2025年迄今已增持61吨。按周五收盘价计算，波兰黄金总持有量（509吨）价值545亿美元。尽管此举出于战略目的而非投机，但金价快速上涨可能抑制了近期央行购买。然而，过去几年刺激购金激增的关键驱动因素（包括储备去美元化和新兴经济体主权需求增强）仍然存在，应会继续支撑今年全年购买。

黄金上周上涨但不如其他贵金属。贵金属上周集体上涨，但此次黄金表现落后，周涨幅仅1.32%，收于3332美元/盎司。

印度白银ETF持续获得关注。持仓量方面，美国基金仍持有大部分白银。白银ETF流量从1月的1000万盎司流出，转为4月和5月合计2020万盎司流入。印度白银ETF于2022年首次推出，资产管理规模稳步增长，4月达1.8亿美元（假设基金完全配置实物金属，相当于约570万盎司持仓）。如果印度投资者继续增持ETF，可能会提高ETF的全球持仓并支撑银价。

白银很少以美元计价的单周涨幅如此之大。尽管如"市场焦点"部分所述基本面同比看似疲软，但突破35美元/盎司阻力位显然意义重大。白银在周五交易中继续上涨，收于36.07美元/盎司。

铂金市场流动性指标尚未缓解。铂金租赁利率仍处于高位，表明实物铂金流动性依然紧张。南非铂金生产商第一季度精炼产量几乎全部下降，导致市场短期收紧。然而，精炼铂金产量预计将在今年剩余时间恢复。这应有助于缓解实物流动性担忧并降低租赁利率。此外，自4月初以来，COMEX库存中的铂金条已减少近30万盎司，理论上增加了流动库存。

铂金价格在铂金周短暂回调后上周上涨超100美元/盎司。突破1100美元/盎司的关键水平导致周四欧洲早盘铂金继续大幅上涨。

芯片危机2.0即将来临？汽车行业日益担忧中国对稀土元素（REE）出口的限制可能影响本地汽车生产。中国是全球稀土精炼和磁铁制造的主要供应国。近期，包括铃木和福特在内的部分汽车制造商因供应链调整而暂时调整了部分生产线。欧洲零部件制造商也在积极评估供应链优化方案，以更好地适应全球产业格局的变化。稀土不仅用于纯电动车电机，也广泛用于燃油车关键部件，意味着所有车型的生产都可能面临风险。2021年，汽车供应链因车用芯片短缺遭受严重破坏，导致那三年全球汽车减产约1700万辆。目前稀土出口管制对全球汽车生产影响微乎其微，但如果贸易紧张局势未解决，供应进一步中断的风险很高。最终影响尚不明确，但可能对轻型车生产和钯金需求产生重大影响。

钯金上周收于1000美元/盎司上方，随其他贵金属上涨，钯金上周上涨8.29%，创1月以来最佳周收盘。

西班牙向氢能项目追加5亿欧元投资。五个绿氢生产项目将共享资金，总计新增电解能力425MW。这些项目此前被欧盟委员会选为对构建欧洲和西班牙层面强大氢经济至关重要的项目，预计均将在2030年前生产氢气和氨（来源：IEA）。项目规模庞大对欧洲铂族金属氢能需求（尤其是电解槽催化剂用的铱和铂）具有积极意义。基于预期产能，这些项目可提供欧盟2030目标（1000万吨本土绿氢）的1.2%，表明要实现该目标仍需大量投资。

铑价与铱价上周走势分化。铑上涨至6225美元/盎司，而铱下跌100美元至4750美元/盎司。钌价连续第11周保持稳定。

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